Das Ende der Anleihen als Ballast? Mike Dolan

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Da die Vermögensverwalter Mitte des Jahres nach einer schockierenden Neugestaltung der Anlagekarte im Jahr 2020 eine Bestandsaufnahme vornehmen, liegt eines der größten Fragezeichen in der traditionellen Rolle von Staatsanleihen in Portfolios mit gemischten Vermögenswerten als Absicherung gegen künftige Aktieneinbrüche.

London (ots / PRNewswire) – Die Tage, in denen sichere Anleihen als Ballast für aktienintensive Anlageportfolios verwendet wurden, sind für viele Anleger inzwischen möglicherweise gezählt. Was sie jedoch ersetzt, ist ein viel komplizierteres Geschäft.

Von Mike Dolan

Die Renditen beider Unternehmen sind in den letzten zehn Jahren häufig gleichzeitig gestiegen, da das langsame Wachstum und die leichte Kreditvergabe allen Vermögenswerten Auftrieb verliehen haben. Aber Anleihen haben sich in Zeiten von Aktienturbulenzen in der Regel immer noch als mehr als ausreichend erwiesen.

Volatilere Aktien mit höheren Renditen übertreffen das Wachstum der Wirtschaft und sicherere Staatsanleihen in einer Verlangsamung oder Rezession. Sie gewinnen während des Einbruchs der Geschäfts- und Aktienkurse stark an Wert, da die offiziellen Zinssätze gesenkt werden und die Nachfrage nach festverzinslichen Wertpapieren sinkt.

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Bei aller Raffinesse des modernen Portfoliokonstruktionsprozesses war die jahrzehntealte 60/40-Idee von Aktien zu Anleihen für viele langfristige institutionelle Anleger und einzelne Sparer eine breite Faustregel – Maximierung der Rendite bei gleichzeitiger Kontrolle des Gesamtrisikos.

Zumindest ist dies der Fall, wenn Sie davon ausgehen, dass Null eine, wenn auch grobe Untergrenze bleibt und die Zentralbanken explizit oder nicht die Renditen nahe Null begrenzen, um die Schuldenlast der Bergstaaten im Laufe der Zeit erschwinglich zu halten.

Das Problem für viele Anleger ist, dass der Pandemieschock die sicheren Anleiherenditen endlich so nahe an Null gesunken hat, dass sie in den nächsten 5 bis 10 Jahren in einem weiteren Abschwung keine Möglichkeit mehr haben, die Performance zu verbessern.

Bis jetzt ist das so.

Es gibt viele „Wenn“ und „Aber“, aber dieses Szenario ist eine zunehmend konsensorientierte Sichtweise, und Anlageberater bei großen Banken wie JPMorgan, Societe Generale und vielen anderen sagen jetzt, dass Alternativen zu Staatsanleihen gefunden werden müssen.

Die langjährigen JPMorgan-Strategen Jan Loeys und Shiny Kundu sagten den Kunden in dieser Woche, sie sollten die Bestände an sicheren Anleihen angesichts des niedrigen Renditehorizonts, den sie in den kommenden 5 bis 10 Jahren sehen, „erheblich“ reduzieren .

“In der Welt der Nullrenditen, von der wir glauben, dass sie uns jahrelang begleiten wird, bieten Anleihen weder eine hohe Rendite noch einen Schutz vor Aktieneinbrüchen”, schrieben sie und fügten hinzu, dass die jährlichen Renditen von 10% bei einem US-60/40-Fonds gegenüber dem Die letzten 45 Jahre werden in den kommenden zehn Jahren auf nur noch 3,5% fallen.

Die US-aggregierten Anleihenindizes, die Staatsanleihen, Asset-Backed-Anleihen und Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating enthalten, erzielen jetzt ein Rekordtief von 1,3% – etwas mehr als ein Fünftel des 44-Jahres-Durchschnitts – bei einer Volatilität von etwas mehr als 1%. Und dieses Gesamtszenario wird noch viele Jahre andauern.

Was ist zu tun? Die bloße Erhöhung des Eigenkapitals im Vergleich zu sicheren Anleihen, um die Rendite auszugleichen, erhöht nur die erwartete Volatilität und das Risiko, mit dem sich viele Anlageverwalter herumschlagen werden.

NIRGENDWO ZU LAUFEN?

Seit 1985 stellten sie fest, dass mit sinkenden Anleiherenditen auch die Volatilität der jährlichen Renditen sank – höchstwahrscheinlich aufgrund der Anziehungskraft von Null, wenn sich die Renditen näherten.

Zusammengenommen ist JPMorgan der Ansicht, dass langfristige Anleger, die von Jahr zu Jahr scharfe Bewegungen durchschauen können, um sich auf ein Jahrzehnt zu konzentrieren, einen Split von 60/40 Hybriden / Aktien in Betracht ziehen sollten, der die potenziellen Renditen für 10 Jahre auf etwa 5 erhöhen würde % pro Jahr mit einem geringeren Risiko am Ende des Berichtszeitraums als bei 60/40 Aktien- / Anleihenmodellen.

Insbesondere sprechen sie von aktienähnlichen Anleihen und anleihenähnlichen Aktien wie hochrentierlichen Unternehmensanleihen, Collateralised Loan Obligations (CLOs), kommerziellen hypothekenbesicherten Wertpapieren (CMBS), Real Estate Investment Trusts (REITs), Wandelanleihen und Vorzugsanleihen und Versorgungsaktien.

Daher ist das JPMorgan-Team der Ansicht, dass sichere Anleihen durch sogenannte „Hybride“ ersetzt werden sollten, die irgendwo zwischen Schulden und Eigenkapital liegen.

Oder was ist, wenn die Pandemie ohne Impfstoff anhält und dieser wirtschaftliche Einbruch weitaus länger anhält, als die meisten derzeit glauben?

Die Empfehlung wirft mehrere Fragen auf: Was ist, wenn die Anleiherenditen nicht verknöchern und die Inflation anhält?

Der springende Punkt ist, dass eine höhere Volatilität und ein höheres Risiko für das Eigenkapital in diesen hybriden Vermögenswerten durch eine „mittlere Umkehrung“ der Renditen im Laufe der Zeit verringert werden. “Die Diversifizierung zwischen Anlageklassen ist fast tot, aber die Diversifizierung über die Zeit hinweg bleibt bestehen.”

Obwohl dies derzeit kein Konsens ist, ändert sich auch nicht notwendigerweise das Bild des Asset-Mix, solange die Zentralbanken – wie viele erwarten – weiterhin sichere Anleihen kaufen, um die Staatsanleihen nachhaltig zu halten.

(von Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD. Chart von Ritvik Carvalho; Redaktion von Pravin Char)

Wenn jedoch die größten Investoren der Welt den Rat befolgen, Staatsanleihen vollständig zu kündigen, müssen die Zentralbanker möglicherweise sehr hart arbeiten, um dies zu erreichen.

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