Für schrumpfende Aktienmärkte sieht die Koronakrise wie ein Wendepunkt aus

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Ein sprunghafter Anstieg der Börsennotierungen von Unternehmen in diesem Jahr, um die Finanzen zu stärken, steht im Gegensatz zu den letzten Jahren, als Rückkäufe, Fusionen und De-Listings – oft mit billigen Schulden finanziert – das Angebot an Aktien erschöpften und die Bewertungen in die Höhe trieben.

LONDON, 15. Juni – Die Coronavirus-Krise wird wahrscheinlich den jahrzehntelangen Trend eines schrumpfenden Aktienangebots umkehren, der dazu beigetragen hat, den längsten Bullenmarkt der Geschichte anzutreiben, da Unternehmen mit Liquiditätsengpässen gezwungen sind, Eigenkapital aufzunehmen, anstatt ihre Aktien zurückzukaufen.

Von Sujata Rao und Ritvik Carvalho

Er hat auf der Grundlage einer globalen Aktienzählung berechnet, dass das Netto-Eigenkapitalangebot im vergangenen Jahr um 500 Milliarden Dollar gestiegen ist, den höchsten Wert seit 2010. Er sagte, dieses Jahr werde mindestens genauso hoch ausfallen, da in den ersten fünf Monaten des Jahres 2020 ein Anstieg des Aktienangebots um 200 Milliarden Dollar zu verzeichnen sei.

Der Stratege von JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou, sagte, 2019 sei das erste Mal seit 2015 ein deutlicher Anstieg des Netto-Aktienangebots zu verzeichnen gewesen – die Aktienausgabe wurde um De-Listings und Rückkäufe bereinigt.

Die Unternehmen wenden sich nun von Rückkäufen ab, da der politische Druck wächst, Aktionäre nicht zu belohnen, wenn sie Arbeitnehmer entlassen oder staatliche Beihilfen in Anspruch nehmen.

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Bislang hat die Beliebtheit von Rückkäufen bei US-Unternehmen dazu beigetragen, dass die Zahl der Aktien im S&P 500-Index zwischen Mitte 2011 und Ende 2009 um rund 25 Milliarden zurückgegangen ist, wie aus den Daten des Beratungsunternehmens Yardeni Research hervorgeht.

Im Gegensatz dazu prognostiziert Panigirtzoglou, dass sich die weltweiten Aktienrückkäufe in diesem Jahr auf 450 Milliarden Dollar belaufen könnten, was einer Halbierung gegenüber 2019 entspräche.

“Die Virus-Situation führt zu einem Rückstau an ausstehenden Aktienemissionen. Es besteht die Notwendigkeit, Eigenkapital zu beschaffen, und die Rallye an den Aktienmärkten deutet darauf hin, dass es wahrscheinlich mehr Appetit auf Kapitalspritzen aus dem privaten Sektor geben wird”, so Panigirtzoglou.

Dieses Jahr prognostiziert Goldman Sachs jedoch, dass sich die Rückkäufe in den USA von 2019 auf rund 370 Milliarden Dollar halbieren werden. Und die Rekordsumme von 60 Milliarden Dollar, die im vergangenen Monat an den US-Aktienmärkten aufgenommen wurde, zeigt, dass die Unternehmen auf einer Welle von Aktienverkäufen stehen.

Die Wende hat gerade erst begonnen, sagte Rob Almeida, globaler Anlagestratege bei MFS in Boston.

“Die Märkte unterschätzen die Umkehr dessen, was wir in den letzten 10 Jahren gesehen haben”, sagte Almeida. “Die Fähigkeit der Unternehmen, in einem Umfeld, in dem sie Mitarbeiter entlassen haben, ihre Bilanzen weiter zu verschulden und Aktien zurückzukaufen, wird ziemlich gering sein”.

LEISTUNGEN

Auch Rückkäufe trugen zur Ertragssteigerung bei. Richard Saldanha, ein Portfoliomanager bei Aviva Investors, schätzt, dass sie jährlich etwa 2% zum Wachstum der Gewinne pro Aktie bei S&P 500-Unternehmen beitrugen. Er sieht die Verschiebung jedoch als längerfristig positiv an, wenn sie einen Anstieg der Investitionsausgaben bedeutet.

Viele Analysten glauben, dass eine Verschiebung hin zu einem erhöhten Aktienangebot die Märkte belasten und die Volatilität erhöhen wird, wenn Unternehmen keine Aktien mehr kaufen, wenn ihre Aktien fallen.

Jahre des schrumpfenden Aktienangebots – die so genannte De-Equitisierung – bedeutete, dass mehr Geld hinter jeder Aktie her war, was dazu beitrug, den Aktienmarktboom voranzutreiben. Almeida sagte S&P 500 börsennotierte Unternehmen haben seit 2010 Aktien im Wert von mehr als 4 Billionen Dollar gekauft, was sie um den Faktor zwei zum größten Aktienkäufer macht.

Aber die Abkehr von den Rückkäufen hat die Aktienmärkte, die von mehreren anderen Quellen unterstützt werden, noch nicht aus dem Gleichgewicht gebracht. Zum einen sind die Unternehmen weit weniger kapitalintensiv als in der Vergangenheit, so dass sie keine riesigen Mengen an Eigenkapital ausgeben müssen.

Im Jahr 2018 stiegen die Investitionen der Unternehmen weltweit um magere 2%, nach fast einem Jahrzehnt der Stimulierung durch die Zentralbank, sagte S&P Global. Der Anteil der für Capex verwendeten Mittel im Vergleich zu Dividenden, Rückkäufen, Übernahmen und F&E war auf dem niedrigsten Stand seit mehr als zehn Jahren.

“Wenn die Rückkaufkomponente reduziert wird, können Unternehmen Kapital in Lieferketten, Automatisierung, Forschung und Entwicklung einsetzen… Dies wird eine der nachhaltigen Folgen dieser Krise sein”, prognostizierte Saldanha.

ZURÜCK ZU DEN RÜCKKÄUFEN?

JPMs Panigirtzoglou hob “eine strukturelle Veränderung im Liquiditäts- und Zinsumfeld” hervor, die die Aktien begünstigen wird.

Und Aktien werden als Anlageklasse attraktiv aussehen, da die Risikoprämien für Aktien – im Wesentlichen die künftige Überrendite von Aktien gegenüber Anleihen – weit über dem langfristigen Durchschnitt liegen.

Rückkäufe kommen vielleicht wieder in Mode, aber nach der Krise wird es für die Unternehmen schwierig sein, die Aufnahme von Fremdkapital für den Kauf eigener Aktien oder die Zahlung von Dividenden zu rechtfertigen.

Stattdessen sagen die Investoren, dass sie sich mehr auf die Barmittel und die Verschuldung in den Unternehmensbilanzen konzentrieren und auch den Arbeitsbedingungen der Mitarbeiter und den Auswirkungen auf die Umwelt mehr Aufmerksamkeit schenken werden.

Die jüngste BofA-Umfrage unter Fondsmanagern ergab, dass nur 7% der Investoren Rückkäufe befürworten, während 73% einen Schuldenabbau bevorzugen.

Matthew Jennings, Investment Director bei Fidelity International, sagte, dass die Fidelity-Fondsmanager Unternehmen, die bereits vor der Krise “übermäßig ausschütten”, meiden, weil diese eher zu plötzlichen Dividendenkürzungen oder zur Erschließung von Notfallgeldern für die Aktionäre neigen würden.

“Die Aktionäre werden nach Unternehmen Ausschau halten, die Dividenden und Rückkäufe durch Gewinne und nicht durch Schulden finanzieren”, fügte Jennings hinzu. “Viele Unternehmen

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