Pac-Man befürchtet, dass Argentiniens Schuldenverhandlungen durch juristische Auseinandersetzungen ins Stocken geraten

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Vor zehn Tagen verlängerte die argentinische Regierung eine Frist für Gespräche bis zum 24. Juli, der bislang größten Verzögerung, um Zeit zu geben, um Spannungen abzubauen.

London (ots / PRNewswire) – Argentiniens Schuldengespräche mit dem Land haben sich mit seinen Gläubigern über die rechtlichen Bedingungen einer Umstrukturierung von Anleihen im Wert von 65 Milliarden US-Dollar gestritten, nachdem sie einem Finanzabkommen quälend nahe gekommen waren.

Von Karin Strohecker

Während Analysten und Gläubiger verschiedene Szenarien ausspielen, befürchten einige, dass Argentinien die so genannte „Pac-Man“ -Strategie übernehmen und versuchen könnte, die Gläubiger einzeln an Bord zu bringen – ähnlich wie der Videospielcharakter der 1980er Jahre Geister. Dies würde es für verbleibende Gläubiger immer schwieriger machen, einen Deal zu blockieren, könnte aber auch die Beziehungen zu ihnen verschärfen.

“Die nächste Phase könnte sich eher auf rechtliche als auf finanzielle Bedingungen konzentrieren”, sagte Siobhan Morden, Leiter der Strategie für festverzinsliche Wertpapiere in Lateinamerika bei Amherst Pierpont Securities.

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Da die beiden Seiten in Bezug auf die Bewertung ihrer Vorschläge nur einen Hauch voneinander entfernt sind, hat sich der Streit auf die Kollektivklauseln (CACs) verlagert, die die Anforderungen für künftige Änderungen der Anleihevereinbarungen festlegen.

Die weit verbreitete Einführung von „erweiterten“ CACs durch die internationale Gemeinschaft ab 2014 ging noch einen Schritt weiter, indem es den Kreditnehmern ermöglicht wurde, mehrere Anleihen zu bündeln, was es für Minderheitsbeteiligte noch schwieriger macht, auf ein besseres Geschäft zu drängen, um den Prozess zu stören.

CACs erleichtern es den Ländern, eine ordnungsgemäße Umschuldung durchzusetzen, indem nur die Mehrheit der Gläubiger einer Änderung der Zahlungsbedingungen oder einer sonstigen Umstrukturierung der Schulden zustimmen muss.

Morden hält dies für eine Hochrisikostrategie und ein Worst-Case-Szenario, während ein längerer Stillstand am wahrscheinlichsten bleibt.

Der argentinische Wirtschaftsminister Martin Guzman gab zu, dass Differenzen über CACs mit der großen Ad-hoc-Anleihegläubigergruppe, darunter BlackRock, AllianceBernstein und Fidelity, den jüngsten Haken verursacht hatten.

“Ein Teil des Unverständnisses sind die rechtlichen Bedingungen, die von der Ad-hoc-Gruppe für ein Restrukturierungsabkommen vorgeschlagen wurden”, sagte er kürzlich auf einer Veranstaltung des Council of the Americas. “Und das kann Argentinien nicht tun.”

‘GEH IN DER ZEIT ZURÜCK’

Rechtliche Streitigkeiten über verbesserte CACs – bislang weitgehend ungetestet – könnten weit über Argentinien hinaus Auswirkungen haben, wenn wirtschaftliche Unruhen drohen, die Entwicklungsländer in eine Schuldenüberholung zu treiben, sagen Restrukturierungsexperten.

Inzwischen drängt der neunmalige Schuldner Argentinien auf die verbesserten CACs, unter denen es nur eine einzige Schwelle gibt.

Dies würde bedeuten, dass bei einer Umstrukturierungsabstimmung ein Schwellenwert von 85% für eine Gesamtabstimmung der betreffenden Schulden sowie ein Balken von 66% für einzelne Stimmen von Anleihe zu Anleihe festgelegt werden müssten, um den Gläubigern mehr Schutz zu bieten.

In ihrem jüngsten Vorschlag erklärte die Ad-hoc-Anleihegläubigergruppe https://www.argentina.gob.ar/sites/default/files/joint_proposal_adbg_y_ebg.pdf, dass neue Anleihen zu denselben rechtlichen Bedingungen wie bestehende Anleihen von 2005 ausgegeben werden sollen.

“Was für die Gläubiger so frustrierend ist, ist, dass die CACs nicht dafür gedacht sind”, sagte eine Anleihegläubigerquelle mit Kenntnis der Gespräche. “Sie haben das auf den Kopf gestellt.”

Die Anleihegläubiger sagen, Argentinien versuche, das System zu verbiegen, und fordere das Recht an, zu entscheiden, welche Anleihen – auch nur einmal – in einen Restrukturierungsvertrag einbezogen würden Eine Abstimmung über einen solchen Deal war vergangen.

“Sie wurden von der G20, dem IWF und der ICMA gebilligt, und jetzt werden wir gebeten, in die Vergangenheit zu reisen und diese erweiterten Klauseln über kollektive Maßnahmen zu entfernen”, sagte Guzman.

Die Gespräche seien inzwischen weitgehend zum Erliegen gekommen, fügte die Anleihegläubigerquelle hinzu.

“Jede Untergrabung des neuen globalen Standards könnte anderen Schwellenländern schaden, die verbesserte CACs einsetzen, um eine geordnetere und vorhersehbarere vertragliche Umstrukturierung von Staatsschulden zu erreichen”, sagte er.

Mark Sobel, Vorsitzender der Wirtschaftspolitik und Think Tank der Zentralbank OMFIF, sagte, dass fast alle Emittenten von Staatsanleihen aus Schwellenländern mit ausländischem Recht den verbesserten CAC-Standard übernommen haben und eine Rückverschiebung zu riskanteren Rechtsstreitigkeiten führen könnte.

„Seit der letzten Gesprächsrunde vor der Verlängerung ist nichts passiert, nichts ist passiert. Es finden keine Diskussionen statt, und das ist kein gutes Zeichen. Es war total ruhig, Funkstille “, sagte die Quelle. (Berichterstattung von Karin Strohecker; Zusätzliche Berichterstattung von Cassandra Garrison; Redaktion von Kirsten Donovan)

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